Статті автора : Керімов Павло Олексійович№ 3/2019
Економіка в умовах сучасних трансформаційКЕРІМОВ Павло Олексійович1
1ДУ «Інститут економіки та прогнозування НАН України»
Оцінка ризиковості підприємств із використанням інструментарію корпоративних фінансів в Україні
АНОТАЦІЯ ▼
З 2015 р. Україна втратила навіть статус ринку фронтиру, насамперед через проблеми із доступною і достовірною біржовою статистикою та загальну слабкість ринкової інфраструктури. Це перетворює оцінку ризиковості підприємств, що функціонують на такому ринку, в рамках САРМ та її модифікацій на складний і творчий процес, успіх якого значною мірою залежить від кваліфікації експерта, який здійснює оцінку. Метою статті є виділення основних проблем, які виникають при розрахунку бета-коефіцієнта, базуючись на українських даних, із наведенням можливих шляхів їх вирішення або уникнення.
На прикладі окремих машинобудівних підприємств, а також репрезентативної вибірки по машинобудуванню в Україні було продемонстровано основні обмеження поточної статистики, яка надається українськими біржами (зокрема фрагментарність і сумнівна репрезентативність), коротко охарактеризовано причини такого становища і запропоновано натомість використовувати дані відкритої звітності по підприємствах та методичні підходи, які на них базуються. Найкращі результати дає підхід до оцінки бета-коефіцієнта через поправку середньогалузевого коефіцієнта на індивідуальний фінансовий важіль підприємства. Висунуто гіпотезу, що для більшої репрезентативності результатів доцільно розраховувати середньогалузеві показники ризиковості за українськими даними, а не брати високоагреговані середні дані по світових ринках, доступні у відкритих джерелах.
Розглянуті методичні підходи, а також їх модифікації з метою використання в українських умовах можуть бути застосовані при оцінці підприємств на інших ринках фронтиру або ринках, що розвиваються. Створення відкритої бази середньогалузевих показників ризиковості на базі українських даних може бути цінною альтернативою наявним у відкритих джерелах даним при оцінці ризиковості активів на нерозвинених ринках.
Ключові слова: САРМ, бета-коефіцієнт, ринок фронтиру, ціна акцій, рентабельність власного капіталу
Стаття українською мовою (cтор. 40 - 59) | Завантажити | Завантажень : 569 |
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ ▼
1. Damodaran A. Applied corporate finance, 4th edition. John Wiley & Sons Inc, New York, 2014. 656 p. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/acf4E/acf4Ebook.pdf
2. Harvey C.R. 12 Ways to Calculate the International Cost of Capital. 2005. URL:
faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Teaching/BA456_2006/Harvey_12_ways_to.pdf
3. Roggi O., Gianozzi A., Baglioni T. Valuing emerging markets companies: New approaches to determine the effective exposure to country risk. Research in International Business and Finance. 2017. № 39. P. 553–567. doi:
doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.07.028
4. Pereiro L.E. The Practice of Investment Valuation in Emerging Markets: Evidence from Argentina. Journal of Multinational Financial Management. 2006. № 16(2). P. 160–183. doi:
doi.org/10.1016/j.mulfin.2005.06.001
5. Tereshchenko O., Voloshaniuk N., Savchuk D. Rate of Costs on Investment Capital in Emerging Markets. Society. Integration. Education. Proceedings of the International Scientific Conference. 2019. Vol. VI, May 24th -25th. P. 665–674. doi:
doi.org/10.17770/sie2019vol6.3957
6. Терещенко О.О. Ставка дисконтування у прийнятті фінансово-інвестиційних рішень. Фінанси України. 2010. № 9. С. 77–90.
7. Керімов П.О. Особливості оцінки безризикової процентної ставки в умовах України. Фінанси України. 2019. № 7. С. 61–74.
8. Річний звіт НКЦПФР, 2017 рік. URL:
www.nssmc.gov.ua/documents/rtchniy-zvt-nktspfr-za-2017-rk/
9. Damodaran A. Variables used in dataset. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
10. Закон України "Про акціонерні товариства". URL:
zakon.rada.gov.ua/laws/show/514-17
11. Король В. Лістинг по-українськи: бий своїх, щоб чужі боялись. Економічна правда. 25.07.2017. URL:
www.epravda.com.ua/columns/2017/07/25/627444/
12. Damodaran A. Volatility Rules: Valuing Emerging Market Companies. Working paper: Stern School of Business. New York University, 2009. 38 p.
13. Damodaran A. Useful data sets. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/data.html№ 2/2022
Економіка в умовах сучасних трансформаційКЕРІМОВ Павло Олексійович1
1ДУ «Інститут економіки та прогнозування НАН України»
ЦІНА КРЕДИТУ ТА ДОХІДНІСТЬ ВЕЛИКИХ ПРОМИСЛОВИХ ПІДПРИЄМСТВ УКРАЇНИ
АНОТАЦІЯ ▼
Кредитування в Україні здебільшого розглядається з точки зору кредиторів і насамперед з огляду на макрорівень за доступності статистики. Це потенційно залишає поза увагою проблеми, які існують на мікрорівні, та призводить до однобоких висновків щодо, наприклад, виправданості чи невиправданості певного рівня плати за кредит, зважаючи виключно на мінімально необхідну дохідність кредитора. Для заповнення такої прогалини доцільним є аналіз первісної звітності підприємств на базі репрезентативної вибірки, відштовхуючись від відкритих даних, а тому метою дослідження є оцінка можливості залучення кредитування великими промисловими підприємствами України у 2006–2020 рр.
У рамках мети було здійснено аналіз структури пасивів підприємств вибірки, очікуваної вартості фінансових ресурсів – як кредитних, так і власного капіталу, – а також зіставлення цієї вартості із показниками рентабельності цих підприємств. Основним результатом є висновок про те, що у середньому великі промислові підприємства в Україні не були достатньо дохідними для отримання кредитів чи інвестицій на ринкових умовах у 2006–2020 рр., і зміна цього стану наразі видається малоймовірною. Винятки становлять окремі підприємства, здебільшого сільськогосподарської, видобувної, машинобудівної, харчової та торговельної галузей. Причиною такого стану є надвисока волатильність дохідності, а у багатьох випадках – збитковість таких підприємств, яка в свою чергу підвищувала їх ризиковість (а отже – і вартість фінансових ресурсів), тобто підприємства вибірки у середньому через свою низьку кредитоспроможність сплачували вартість кредиту, вищу за ринкову.
Дослідження продемонструвало, як правило, слабке пристосування великих промислових підприємств до ринкових умов функціонування, а отже, і їх другорядність при формуванні політики економічного розвитку. Враховуючи тенденцію до викривлення агрегованої статистики у бік великих підприємств, натомість доцільною видається орієнтація на репрезентативні вибірки із малих і середніх підприємств при розрахунку агрегованих показників, зокрема таких, які характеризують типову галузеву структуру капіталу та ціну його елементів, а також ризиків, які в неї включаються, задаючи таким чином більш обґрунтовану шкалу оцінки "дорожнечі" чи "дешевизни" фінансових ресурсів у країні.
Публікацію підготовлено у рамках наукового проєкту "Взаємозв'язок фінансової глибини та економічного зростання в Україні" (номер держреєстрації 0121U110766).
Ключові слова:банківський кредит, комерційний кредит, очікувана плата за капітал, плата за кредит, рентабельність власного капіталу
Стаття українською мовою (cтор. 53 - 73) | Завантажити | Завантажень : 98 |
СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ ▼
1. Керімов П.О. Особливості оцінки безризикової процентної ставки в умовах України. Фінанси України. 2019. №8. С. 61–74.
doi.org/10.33763/finukr2019.08.061
2. Керімов П.О. Оцінка ризиковості підприємств із використанням інструментарію корпоративних фінансів в Україні. Економіка і прогнозування. 2019. №3. С. 40–59.
doi.org/10.15407/eip2019.03.040
3. Руда О.Л. Кредит як підґрунтя взаємовідносин підприємств та комерційних банків. Інвестиції: практика і досвід. 2018. №9. С. 22–25.
4. Сидоренко В.А. Шляхи активізації банківського інвестиційного кредитування реального сектору економіки. Науковий вісник НЛТУ України. 2020. Т. 30. №1. С. 104–108.
5. Kerimov Pavlo, Zymovets Vladyslav. Quasi-Risk and Fraudulent Financing Models: The Case of Firms with Negative Equity in Ukraine. Economic Studies (Ikonomicheski Izsledvania). 2021. №8. Р. 48–68.
6. Козюк В.В. Культ хищного кредита. Почему низкие ставки не помогают "запустить экономику". Vox Ukraine. 2020. URL:
finance.liga.net/ekonomika/article/kult-hischnogo-kredita-pochemu-nizkie-stavki-ne-pomogayut-zapustit-ekonomiku
7. Рекова Н.В., Дятлова Ю.В. Розвиток кредитування реального сектору економіки: фокус на АПК як пріоритетну галузь. Фінансовий простір. 2019. №1 (33). С. 8–17.
8. Пасинович І.І., Дмитрук В.О. Кредитування реального сектору економіки регіону: стан, проблеми, перспективи. Регіональна економіка. 2019. №3 (137). С. 42–49.
doi.org/10.36818/2071-4653-2019-3-7
9. Власюк С.А., Бондаренко Н.В. Банківське кредитування реального сектору економіки. Збірник наукових праць Уманського національного університету садівництва. 2018. Вип. 93. Ч. 2 : Економічні науки. 218 с. С. 32–41.
doi.org/10.31395/2415-8240-2018-93-2-32-40
10. Постанова Правління НБУ "Про роботу банківської системи в період запровадження воєнного стану" від 24 лютого 2022 р. №18. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_24022022_18
11. Нацбанк у квітні провів емісію 50 мільярдів гривень. Слово і діло. URL:
www.slovoidilo.ua/2022/04/28/ novyna/ekonomika/naczbank-kvitni-proviv-emisiyu-50-milyardiv-hryven (дата звернення – 08.07.2022).
12. Моісєєв В. Питання 25%: чому НБУ, банки та Мінфін конфліктують щодо облікової ставки. thepage.ua. URL:
thepage.ua/ua/economy/chomu-nbu-banki-ta-minfin-konfliktuyut-z-privodu-oblikovoyi-stavki [дата звернення – 09.06.2022].
13. Шишков С.Є. Наслідки впровадження воєнного стану для ринків капіталу України. Український соціум. 2022. №1(80). С. 63–86.
doi.org/10.15407/socium2022.01.063
14. Постанова Правління НБУ "Про деякі питання діяльності банків України та банківських груп" від 25 лютого 2022 р. №23. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_25022022_23
15. Постанова Правління НБУ "Про складання і подання фінансової звітності в період запровадження воєнного стану" від 7 березня 2022 р. №41. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_07032022_41
16. Постанова Правління НБУ "Про внесення змін до деяких нормативно-правових актів Національного банку України" від 21 березня 2022 р. №57. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_21032022_57
17. Сайт агентства з розвитку інфраструктури фондового ринку України. URL: smida.gov.ua
18. Офіційний сайт Національного банку України. URL: bank.gov.ua
19. Фінансові ризики ведення бізнесу в Україні: сектор нефінансових корпорацій: колективна наукова доповідь / за ред. д.е.н. В.В. Зимовця; НАН України, ДУ "Ін-т екон. та прогнозув. НАН України". Київ, 2022. С. 156–171 – Режим доступу :
ief.org.ua/docs/sr/309.pdf
20. US 10 year treasury yield. URL:
www.cnbc.com/quotes/US10Y