Статьи автора : Керимов Павел Алексеевич№ 3/2019
Экономика в условиях современных трансформацийКЕРИМОВ Павел Алексеевич1
1ГУ «Институт экономики и прогнозирования НАН Украины»
Оценка рисковости предприятий с использованием инструментария корпоративных финансов в Украине
АННОТАЦИЯ ▼
С 2015 г. Украина утратила даже статус рынка фронтира из-за проблем с доступной и достоверной биржевой статистикой и в связи с общей нераз¬витостью рыночной инфраструктуры. Это превращает оценку рисковости функционирующих на таком рынке предприятий в рамках САРМ и её модификаций в сложный и творческий процесс, успех которого во многом зависит от квалификации эксперта, который проводит оценку. Целью данной статьи является выделение основных проблем, которые возникают при расчете бета-коэффициента, базируясь на украинских данных, с указанием возможных путей для их решения либо избежания.
На примере отдельных машиностроительных предприятий, а также репрезентативной выборки по машиностроению в Украине были продемонстрированы основные ограничения текущей статистики, предоставляемой украинскими биржами (в частности ее фрагментарность и сомнительная репрезентативность), коротко охарактеризованы причины такого её состояния и предложено использовать вместо неё данные открытой отчетности по предприятиях и методические подходы, которые на них базируются. Наилучший результат дает подход к оценке бета-коэффициента через поправку среднеотраслевого коэффициента на индивидуальный финансовый рычаг предприятия. Предложена гипотеза, что для большей репрезентативности результатов уместно рассчитывать среднеотраслевые показатели рисковости по украинским данным, а не брать высокоагрегированные данные по мировым рынкам, доступные в открытых источниках.
Рассмотренные методические подходы, а также их модификации с целью использования в украинских условиях могут быть использованы при оценке предприятий на других рынках фронтира либо развивающихся рынках. Создание открытой базы среднеотраслевых показателей рисковости на базе украинских данных может послужить хорошей альтернативой существующим в открытых источниках данным при оценке рисковости активов на неразвитых рынках.
Ключевые слова: САРМ, бета-коэффициент, рынок фронтира; цена акций; рентабельность собственного капитала
Статья на украинском языке (cтр. 40 - 59) | Загрузить | Загрузок : 569 |
ПЕРЕЧЕНЬ ЛИТЕРАТУРЫ ▼
1. Damodaran A. Applied corporate finance, 4th edition. John Wiley & Sons Inc, New York, 2014. 656 p. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/acf4E/acf4Ebook.pdf
2. Harvey C.R. 12 Ways to Calculate the International Cost of Capital. 2005. URL:
faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Teaching/BA456_2006/Harvey_12_ways_to.pdf
3. Roggi O., Gianozzi A., Baglioni T. Valuing emerging markets companies: New approaches to determine the effective exposure to country risk. Research in International Business and Finance. 2017. № 39. P. 553–567. doi:
doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.07.028
4. Pereiro L.E. The Practice of Investment Valuation in Emerging Markets: Evidence from Argentina. Journal of Multinational Financial Management. 2006. № 16(2). P. 160–183. doi:
doi.org/10.1016/j.mulfin.2005.06.001
5. Tereshchenko O., Voloshaniuk N., Savchuk D. Rate of Costs on Investment Capital in Emerging Markets. Society. Integration. Education. Proceedings of the International Scientific Conference. 2019. Vol. VI, May 24th -25th. P. 665–674. doi:
doi.org/10.17770/sie2019vol6.3957
6. Терещенко О.О. Ставка дисконтування у прийнятті фінансово-інвестиційних рішень. Фінанси України. 2010. № 9. С. 77–90.
7. Керімов П.О. Особливості оцінки безризикової процентної ставки в умовах України. Фінанси України. 2019. № 7. С. 61–74.
8. Річний звіт НКЦПФР, 2017 рік. URL:
www.nssmc.gov.ua/documents/rtchniy-zvt-nktspfr-za-2017-rk/
9. Damodaran A. Variables used in dataset. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
10. Закон України "Про акціонерні товариства". URL:
zakon.rada.gov.ua/laws/show/514-17
11. Король В. Лістинг по-українськи: бий своїх, щоб чужі боялись. Економічна правда. 25.07.2017. URL:
www.epravda.com.ua/columns/2017/07/25/627444/
12. Damodaran A. Volatility Rules: Valuing Emerging Market Companies. Working paper: Stern School of Business. New York University, 2009. 38 p.
13. Damodaran A. Useful data sets. URL:
people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/data.html№ 2/2022
Экономика в условиях современных трансформацийКЕРИМОВ Павел Алексеевич1
1ГУ «Институт экономики и прогнозирования НАН Украины»
COST OF CREDIT AND PROFITABILITY OF LARGE INDUSTRIAL FIRMS IN UKRAINE
АННОТАЦИЯ ▼
Lending in Ukraine is usually studied from the creditor’s perspective, and based on the macroeconomic-level data, due to statistics availability. This potentially leaves out the problems that exist on microeconomic level, and leads to one-sided conclusions regarding, for instance, justification for certain levels of cost of credit based exclusively on minimal required profitability. In order to complement these conclusions, it is expedient to use microeconomic data-based analysis performed on a representative selection of firms, and thus the aim of this study is to evaluate credit availability for large firms in Ukraine in 2006-2020.
Within the framework of the designated aim, liabilities structure, expected costs of financial resources, both credit and equity-based, have been analyzed for a selection of firms, and then compared to their respective profitability ratios. The main conclusion is that an average large industrial firm in Ukraine in 2006-2020 was not profitable enough to attract either loans or investments on market terms, and it is unlikely the situation has changed now. Individual firms, mainly of agricultural, mining, mechanical engineering, food and trade industries, are the exception to this rule. The reason for this is abnormally high profitability volatility, and in many cases – loss-making of large industrial firms, which in turn raise their risks (and thus the cost of financial resources for them); in other words, an average industrial firm has to pay elevated cost for credit due to its low creditworthiness.
The practical conclusion is that the average large industrial firm in Ukraine is maladapted to market-based economy, and thus they should not be the centerpiece for planning of an economic development policy. Due to the tendency of such firms to bias any form of aggregated statistics in their favor, it is advisable to exclude them altogether, and aim to use representative selections based on medium and small firms instead. In particular, such approach must be used for aggregation of industry-specific capital structure, as well as for evaluation of costs of credit, equity and of their underlying risks. This would allow for setting a better scale in estimation of costs of financial resources.
Ключевые слова:loans, trade credit, cost of capital, cost of credit, return on capital
Статья на украинском языке (cтр. 53 - 73) | Загрузить | Загрузок : 99 |
ПЕРЕЧЕНЬ ЛИТЕРАТУРЫ ▼
1. Керімов П.О. Особливості оцінки безризикової процентної ставки в умовах України. Фінанси України. 2019. №8. С. 61–74.
doi.org/10.33763/finukr2019.08.061
2. Керімов П.О. Оцінка ризиковості підприємств із використанням інструментарію корпоративних фінансів в Україні. Економіка і прогнозування. 2019. №3. С. 40–59.
doi.org/10.15407/eip2019.03.040
3. Руда О.Л. Кредит як підґрунтя взаємовідносин підприємств та комерційних банків. Інвестиції: практика і досвід. 2018. №9. С. 22–25.
4. Сидоренко В.А. Шляхи активізації банківського інвестиційного кредитування реального сектору економіки. Науковий вісник НЛТУ України. 2020. Т. 30. №1. С. 104–108.
5. Kerimov Pavlo, Zymovets Vladyslav. Quasi-Risk and Fraudulent Financing Models: The Case of Firms with Negative Equity in Ukraine. Economic Studies (Ikonomicheski Izsledvania). 2021. №8. Р. 48–68.
6. Козюк В.В. Культ хищного кредита. Почему низкие ставки не помогают "запустить экономику". Vox Ukraine. 2020. URL:
finance.liga.net/ekonomika/article/kult-hischnogo-kredita-pochemu-nizkie-stavki-ne-pomogayut-zapustit-ekonomiku
7. Рекова Н.В., Дятлова Ю.В. Розвиток кредитування реального сектору економіки: фокус на АПК як пріоритетну галузь. Фінансовий простір. 2019. №1 (33). С. 8–17.
8. Пасинович І.І., Дмитрук В.О. Кредитування реального сектору економіки регіону: стан, проблеми, перспективи. Регіональна економіка. 2019. №3 (137). С. 42–49.
doi.org/10.36818/2071-4653-2019-3-7
9. Власюк С.А., Бондаренко Н.В. Банківське кредитування реального сектору економіки. Збірник наукових праць Уманського національного університету садівництва. 2018. Вип. 93. Ч. 2 : Економічні науки. 218 с. С. 32–41.
doi.org/10.31395/2415-8240-2018-93-2-32-40
10. Постанова Правління НБУ "Про роботу банківської системи в період запровадження воєнного стану" від 24 лютого 2022 р. №18. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_24022022_18
11. Нацбанк у квітні провів емісію 50 мільярдів гривень. Слово і діло. URL:
www.slovoidilo.ua/2022/04/28/ novyna/ekonomika/naczbank-kvitni-proviv-emisiyu-50-milyardiv-hryven (дата звернення – 08.07.2022).
12. Моісєєв В. Питання 25%: чому НБУ, банки та Мінфін конфліктують щодо облікової ставки. thepage.ua. URL:
thepage.ua/ua/economy/chomu-nbu-banki-ta-minfin-konfliktuyut-z-privodu-oblikovoyi-stavki [дата звернення – 09.06.2022].
13. Шишков С.Є. Наслідки впровадження воєнного стану для ринків капіталу України. Український соціум. 2022. №1(80). С. 63–86.
doi.org/10.15407/socium2022.01.063
14. Постанова Правління НБУ "Про деякі питання діяльності банків України та банківських груп" від 25 лютого 2022 р. №23. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_25022022_23
15. Постанова Правління НБУ "Про складання і подання фінансової звітності в період запровадження воєнного стану" від 7 березня 2022 р. №41. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_07032022_41
16. Постанова Правління НБУ "Про внесення змін до деяких нормативно-правових актів Національного банку України" від 21 березня 2022 р. №57. URL:
bank.gov.ua/ua/legislation/Resolution_21032022_57
17. Сайт агентства з розвитку інфраструктури фондового ринку України. URL: smida.gov.ua
18. Офіційний сайт Національного банку України. URL: bank.gov.ua
19. Фінансові ризики ведення бізнесу в Україні: сектор нефінансових корпорацій: колективна наукова доповідь / за ред. д.е.н. В.В. Зимовця; НАН України, ДУ "Ін-т екон. та прогнозув. НАН України". Київ, 2022. С. 156–171 – Режим доступу :
ief.org.ua/docs/sr/309.pdf
20. US 10 year treasury yield. URL:
www.cnbc.com/quotes/US10Y